Wann wirken die reduzierten Anleihenkäufe der EZB?

Das Anleihenkaufprogramm der EZB ist zwar noch nicht beendet, es wird von der Zentralbank aber behutsam zurückgefahren. Seit Anfang April verringert die EZB das Volumen ihrer monatlichen Käufe. Es sank von 80 auf 60 Milliarden Euro. Auf den Markt hat sich diese Maßnahme bislang noch nicht ausgewirkt. Die Zinsen haben noch nicht mit einem Anstieg reagiert.

Die Europäische Zentralbank kauft Anleihen, um Angebot vom Markt zu nehmen und auf diesem Weg die Zinsen zu senken. Zwar gehen die Käufe weiter, doch ihr Volumen wird kleiner. Es fehlen nunmehr 20 Milliarden Euro auf der Käuferseite. Sie müssten durch andere Marktteilnehmer ausgeglichen werden, um langfristig keinen Effekt auf das Zinsniveau zu haben.

Theoretisch wäre das möglich, doch 20 Milliarden Euro sind keine Kleinigkeit. Ihr Fehlen auf der Käuferseite muss sich deshalb über kurz oder lang auswirken. Im Mai war von den zu erwartenden Auswirkungen noch nichts zu spüren. Eigentlich hätte das Zinsniveau aufgrund der geringeren Wertpapierkäufe der EZB um rund 25 Basispunkte steigen müssen. Geschehen ist jedoch nichts.

Das Zinsniveau hat im normalen Rahmen geschwankt. Es hat auf die Veränderung nicht reagiert. Diese überraschende Beobachtung ist ein wenig befremdlich wie so manches Geschehen an den heutigen Kapitalmärkten und sie wirft die Frage auf, ob es der Europäischen Zentralbank denn überhaupt möglich ist, Märkte und Zinsen zu beeinflussen, wenn ein fehlendes Kaufvolumen von 20 Milliarden Euro so gut wie keine direkten Auswirkungen hat.

Trügerische Ruhe am Bondmarkt

Zwar verringert die EZB das Volumen ihrer monatlichen Anleihenkäufe. Aber das bedeutet im Gegenzug nicht, dass die Zentralbank jetzt schon an steigenden Zinsen interessiert ist. Im Gegenteil: Sie hat dem Markt klar zu verstehen gegeben, dass sie einen schnellen Zinsanstieg zum gegenwärtigen Zeitpunkt nicht wünscht und davon ausgeht, dass das Zinsniveau noch recht lange auf einem niedrigen Level verharren wird.

Die Anleihenmärkte haben die Botschaft dankbar aufgegriffen und sich entsprechend positioniert. Aus diesem Grund tat sich am Rentenmarkt zunächst nichts und die EZB erfreut sich auch weiterhin an einem ausgesprochen niedrigen Zinsniveau. Ihre Strategie, die in erster Linie eine Kommunikationsstrategie zur Beruhigung der Märkte ist, scheint also aufzugehen.

Nach den ersten Erfolgen stellt sich jedoch die Frage, wie nachhaltig diese sein werden. An dieser Stelle bietet es sich an, einen Schritt zurückzutreten und einen Blick auf die langfristige Entwicklung der Zinsen und der Ausweitung der Bilanzen der Notenbanken zu werfen. Tut man dies, so stellt man fest, dass zwischen beiden Größen ein Zusammenhang besteht.

Weiten die Notenbanken ihre Bilanzen aus, indem sie Wertpapierprogramme auflegen und Anleihen vom Markt nehmen, sinkt das Zinsniveau. Es fällt allerdings nicht weiter bzw. steigt wieder an, wenn die Käufe eingestellt werden. Die Korrelation zwischen den beiden Größen liegt bei 0,79 und ist damit hoch. Dennoch reagieren die Zinsen nicht immer unmittelbar auf die Aktionen der Notenbanken.

Eingestellte Wertpapierkäufe führen zu höheren Zinsen

Nicht nur in Europa auch in den USA kann dieser Zusammenhang seit der Finanzkrise beobachtet werden. Wir sollten deshalb davon ausgehen, dass er auch in Zukunft wirken wird. Für das aktuelle Zinsniveau bedeutet dies, dass ein Anstieg um 0,25 Prozentpunkte im Grunde bereits überfällig ist und vom Rentenmarkt früher oder später in die Kurse eingepreist wird.

Die Zinsen in Europa stiegen im April und Mai nicht nur deshalb nicht, weil die EZB keinen Anstieg der Zinsen wünschte und dies dem Markt entsprechend kommuniziert hat. Ein weiterer plausibler Grund für die noch nicht vollzogene Anpassung lag in der mangelnden Aufmerksamkeit vieler Marktteilnehmer. Sie waren durch eine ganze Reihe von Ereignissen, die ihre Aufmerksamkeit in Anspruch nahmen, abgelenkt.

Die beinahe täglichen Nachrichten und Gerüchte aus dem Weißen Haus in Washington, dazu die zweite Runde der französischen Präsidentenwahl. All dies hat mit dazu beigetragen in den Hintergrund treten zu lassen, dass das Anleihenkaufvolumen der Europäischen Zentralbank um 20 Milliarden Euro zurückgegangen ist.

Der Markt wird dieses „Versäumnis“ nachholen. Wahrscheinlich sogar schon bald, denn wir nähern uns dem nachrichtenarmen Sommer. Nicht nur für Journalisten ist das Sommerloch eine Herausforderung. Auch für die Marktteilnehmer ist die abnehmende Fülle der täglich auf sie hereinprasselnden Nachrichten eine willkommene Gelegenheit mal einen Schritt zurückzutreten und die fundamentalen Gegebenheiten neu zu bewerten.

Ob dieser Schritt in den kommenden Wochen vollzogen wird, bleibt abzuwarten. Sollte der Markt ihn jedoch vollziehen, dürfte das Ergebnis ein langsamer Anstieg des Zinsniveaus um 25 Basispunkte sein.

Ich wünsche Ihnen einen erfolgreichen Handelstag und grüße Sie herzlich

Ihr

Bernd Heim

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About the author

Bernd Heim

Dr. Bernd Heim ist seit 1985 als Investor und Trader an den Finanzmärkten aktiv. Einem breiten Publikum ist er bekannt aus diversen Börseninformationsdiensten und als Schöpfer des 'Jay Thompsen', einem fiktiven Investmentbanker aus der 'Winsider'-Reihe.

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